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电力设备二季度投资策略:新基建、新电网、新篇章

未来智库 2022-05-14 13:54:35 制造 1 ℃

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“新基建”第一次领导小组会议指明方向,信息化及特高压需加快推进。2020 年 4 月 2 日国家电网召开了“新基建”工作领导小组第一次会议,对 2020 年工作提出 “三个加快、一个加强”, “加快现代信息通信技术推广应用”、“加快特高压工程 项目建设”赫然在列。这是电力信息化第一次纳入新基建范畴,较为超预期。

信息化建设的主要方向:大数据、5G 应用、人工智能、工 业互联网。特高压方面,据统计目前在建及前期推进的特高压线路共 16 条,其中 8 条在建,要求今年建成“3 交 1 直”,明年再建成两条。

1、电网信息化:建设确认加速,国网投资结构持续优化

1.1、从“硬件”到“软件”:加强信息化建设是电网升级的必然需求

随着新一轮特高压建设高潮即将进入集中释放期,电网的“硬件”已足够坚强,接 下来需要解决的就是如何更高效的使用硬件,因此完善电网的“软件”势在必行, 软件即电网的信息化建设,从而实现对内提高运维效率、对外发掘增值服务。大 数据、5G、人工智能等技术的发展则为电网信息化提供了强有力的技术保证。

⚫ 招标中窥端倪:大数据、5G 技术、人工智能及工业互联网技术正在逐步融入 信息化架构中的网络层、平台层、应用层。从 2019 年起,信息化招标项目中 无论设备类还是服务类招标都出现了越来越多的新技术硬件及服务,工业互 联网、大数据、5G、人工智能技术在信息化架构的 4 个层次中覆盖了除感知 层以外的网络层、平台层及应用层。

1.2、2019 年电网信息化招标显著放量

国网信息化招标的标段划分清晰,共分为信息化设备和信息化服务 2 个大类,其 中信息化设备又分为设备类硬件、设备类软件、调度类硬件、调度类软件 4 个小 类。

2019 年 9 月起国网信息化招标显著放量,国网电网投资向信息化方向倾斜,结构 持续优化。2019 年国家电网在既定的 4 个批次信息化招标基础上连续增补了 2 个 批次招标项目,其中信息化服务类招标数量分别达到 156 次和 44 次,份额占比明 显高于以往。 2020 年第一批次的信息化设备类招标也已完成,数量略低于 2019 年 同批次。

2019 年全年信息化设备、服务招标金额共计 55 亿元,其中信息化设备招标金额 为 33 亿元,信息化服务招标金额为 22 亿元,招标规模符合预期。9 月以来,国 家电网信息化设备、服务招标加速,招标金额合计为 36.4 亿元,占全年招标金额 之比为 66.1%,且新增的两个招标批次均在四季度发布,验证了我们之前的判断: 2019 年四季度是电网信息化与通讯建设新一轮投资的起点。

1.3、2020 年国网信息化投资预期可达 250 亿左右

2019 年国网总部的信息化招标总金额为 55 亿元,各地方电网信息化招标约为国 网总部的 1.5 倍,即 2019 年国家电网全口径信息化投资约 137.5 亿元。

我们认为 2020 年信息化建设的主要技术支撑包括工业互联网、大数据、5G、人工 智能四大部分,总金额约在 250 亿元,工业互联网仍占据主要市场,份额 70%左 右,大数据应用占据 20%左右。

2019 年信息化招标总包数与 2018 年基本持平,鉴于今年国家电网已将信息化作 为重点发展方向,预计 2020 年信息设备类招标同比增长 50%,信息服务类招标同 比增长 100%,总计同比增长 65%。

1.4、投资建议:国电南瑞、国网信通、亿嘉和

南瑞集团、国网信通(原岷江水电)在国网信息化设备、服务招标中有压倒性的 市占率。2019 年全年信息化设备、服务招标市占率持续领先。从信息化设备中标 情况来看,国电南瑞市占率为 40.8%;国网信通市占率为 19.7%。从信息化服务中 标情况来看,国电南瑞市占率为 29%,国网信通市占率为 25%。

假设国电南瑞、国网信通在 2020 年的信息化市场份额,国网用于信息化设备与信 息化服务的投资比例维持 2019 年水平,则预期 2020 年国电南瑞、国网信通的信 息化业务同比增长可达 81%、82%,信息化业务增量对总营收弹性分别可达 11%、 40%。

亿嘉和是电力专业机器人行业内的佼佼者,也是行业内唯一在 A 股上市的稀缺标 的,电力专业服务机器人行业具备渗透率低、技术壁垒高、市场空间大、毛利率 高、行业格局集中等优质特征,未来 5 年行业空间超过 400 亿元,且与 5G 建设 高度相关。

投资建议:国家电网明确加快电力信息化投资,2020 年电力物联网依然是国家电 网的重点投资方向,预计总投资额可达到 250 亿元左右。首推电力二次设备龙头、 电力物联网总包方国电南瑞,建议关注电力物联网总包方国网信通,建议关注电 力专业机器人公司亿嘉和。

2、高压设备:特高压带动需求提升,原材料下行毛利率改善

2.1、高压设备是输变电领域的优质细分赛道

当前中国高压输电技术全球领先,而高压设备是输电技术突破的难点之一。以 2009 年建成的第一个特高压试验工程投运为标志,中国仅用 4 年时间就建成了目 前世界上运行电压最高、技术水平最先进、拥有自主知识产权的交流输电工程。 在输电电压从 10 千伏逐步提升至 1000 千伏的过程中,高压设备的研制是提升输 电电压等级的主要难点之一。

高压设备主要用于高压输电场景,可实现高容量、高效率、低损耗的远距离输电。 典型的高压设备包括换流阀、变压器、互感器、电抗器、组合电器、继电保护、 监控设备等。本文将工作电压在 500kV 以上的设备定义为高压设备。

高压设备技术壁垒高、行业参与者数量有限且集中度高、单价高,具有卖方主导 的市场特征,是电力设备行业中一个较好的细分赛道。

⚫ 高压设备具有较高的技术壁垒。我国高压设备研发的主要壁垒主要体现在完 全自主创新,主要原因系: (1)各国电力体系差异较大,发达国家的成功经 验不可能完全照抄,同时,能源输送系统涉及国家能源战略安全,核心技术 也不能完全依赖他国;(2)高压输电技术(尤其是 1000kV 特高压)在国际上 的可借鉴经验较少,尽管部分发达国家曾进行过实验,但并没有形成成熟的 技术和设备,即使有也不可能无偿获得。

⚫ 高技术壁垒带来高进入门槛,行业参与者数量有限,市场格局高度集中。根 据国网电子商务平台数据,2012 年以来,500kV 以上主要设备中标企业仅有 44 家,技术壁垒最高的换流阀产品 2012 年以来仅有 4 家企业曾中标,CR5 均在 50%以上。

⚫ 由于技术壁垒高、行业参与者较少,高压设备供应商具有较强的议价能力, 高压设备单价相对较高。

国内“新基建”叠加海外“走出去”战略,高压设备需求有保障。

⚫ 国内需求:托底经济,国内特高压核准、开工、建设全面加速,需求快速提 升。继国网加速推进特高压核准、开工、建设等措施后,“新基建”再将特高 压建设上升至国家战略层面高度。2020 年国家电网在加速能源局已批复的 13 条线路的基础上,又新增了 3 条直流线路工程、13 个改扩建项目,预计 20202022 年国内高压设备需求将快速提升。

⚫ 海外需求:中国高压输电技术全球领先,国家电网海外输电网投资业务扩张 带动高压设备出口需求提升。国家电网在超过 100 多个国家(地区)展开海 外业务,2019 年工程承包累计合同额 460 亿美元,境外投资 210 亿美元,管 理境外资产 650 亿美元。国家电网境外投资资产以输电网为主,通常要求一 定比例的国产化率(例如巴西美丽山水电特高压输电项目要求 60%的国产化 率),因此出口的主要是海外国家无法生产的高端设备,例如 1000kV 变压器。

本轮特高压收入确认高峰期比 2014 年特高压周期更长,2021-2022 年主要高压设 备企业将持续受益。

⚫ 2014-2016 年特高压周期建设节奏较快,2014 年上半年能源局批复后,2014 年下半年至 2015 年各条线路陆续开工,2016 年为收入确认高峰期,2017 年 各条线路陆续投运后周期结束。

⚫ 2018 年启动的特高压周期受国网董事长变动影响,2019 年基本停滞。2020 年 “新基建”启动,预计年内将有多条特高压线路开工,叠加 2018 年下半年启动 但 2019 年建设进度缓慢的特高压线路,预计 2021-2022 年均为特高压确认高 峰期。

2.2、行业格局稳定,强者恒强

高压设备行业市占率高度集中,少数厂商集中占有大部分产品的主要市占率。整 体来看,中国西电、国电南瑞、平高电气、许继电气是最主要的高压设备供应商。

高压设备行业格局长期稳定,新进入者较少。2009 年建成第一个特高压试验工程 投运后,大量电力设备企业开始研发高压设备,2012-2015 年间国网招标平台中高 压设备新增参与者较多,但 2015 年以后新进入者数量明显减少。

2.3、原材料成本下行,毛利率提升确定性高

主要高压设备毛利率:20%-35%,不同高压设备之间毛利率差异较大。根据高压设备上市公司营收披露数据,变压器、避雷器毛利率较低,组合电器、换流阀毛 利率较高,以继电保护、监控系统为代表的二次设备毛利率分化较大。

原材料成本下行叠加需求带动价格增长,高压设备毛利率预计将修复。

⚫ 高压设备使用的原材料主要有取向硅钢、铁、银、铜、铝等金属材料及硅胶、 环氧树脂等非金属材料。

⚫ 原材料成本下降叠加需求启动是 2014-2016 年间高压设备毛利率提升的主要 原因。

⚫ 现阶段特高压建设进度加快,高压设备需求确定性强,叠加原材料成本从 2019 年起逐步下降,预计高压设备毛利率将逐步修复。

成本方面,高压设备关键原材料价格从 2019 年起持续下行,金属材料、非金 属材料价格均有明显下降;

价格方面,特高压加速复工、开工,高压设备需求启动,由于市场参与者数 量少,供应商议价能力强,预计高压设备价格大概率提升。

当前高压设备主要原材料除导电材料以外,已基本下降至 2014 年特高压周期启 动时的水平,若后续原材料成本效仿 2015-2016 年继续下行,高压设备毛利率则 有望修复至 2014-2016 年平均水平。

⚫ 导电材料方面,银、铜、铝价格已经低于 2014 年平均水平,但要达到 20142016 年间平均水平还需进一步下降。

⚫ 绝缘材料方面,环氧树脂、氧化锌价格显著高于 2014 平均水平,也高于 20142016 年平均水平。

⚫ 框架材料方面,铁价格目前相比 2014 年较低,但要达到 2014-2016 年间平均 水平还需进一步下降;取向硅钢尽管目前价格较高,但已经低于 2014-2016 年 间平均水平。

2.4、特高压建设启动,带动电网投资整体上台阶

预计 2020 年特高压投资与相关配套线路投资额合计为 2902 亿元,其中:2020 年 特高压加速复工、开工线路涉及投资额合计为 2097 亿元(包含 150 亿元改扩建投 资项目),除特高压线路建设、改扩建项目以外,预计本轮特高压周期将带动约 805 亿元配套线路投资。

特高压投资通常将带动配套线路投资。

⚫ 单个特高压站点通常需要 6-10 条配套线路。特高压线路主要用于区域电网之 间的远距离输电,但在线路中的每一站点,都需要配套线路将特高压与已有 电网相连接。本文特高压工程配套线路是指与特高压线路各站点相连接的工 程电压等级为 500kV 输电线路。

⚫ 配套线路建设通常在特高压启动后 1-2 年开工建设。2014 年能源局批复 10 条特高压线路后,2015-2017 年间我国每年 1000kV、750kV 输电线路新增数 量显著提升,2016-2017 年间 500kV 以下输电线路新增数量也随之提升。

预计特高压建设将带来的配套线路投资额为 805 亿元,其中设备投资额为 460 亿 元,线路材料投资额为 345 亿元。

关键假设:直流特高压包含两个变电站,交流特高压包含 3 个变电站;未公布建 设规划的特高压线路单个变电站点配套线路为 6 条,分别对应 6 个 500kV 变电 站,单个 500kV 变电站设备投资额为 2 亿元,单条配套线路长度为 50km,线路 材料单位成本为 300 万元/km,线路材料投资额为 1.5 亿元。

2.5、投资建议:平高电气、许继电气

⚫ 主要高压设备公司基本面复盘

结合 ROE 水平及其受特高压周期的影响,主要的高压设备企业大致可分为 5 类, 其中,国电南瑞盈利能力突出,平高电气、许继电气次之。

高压设备企业盈利能力差异的主要原因系产品毛利率差异。国电南瑞、平高电气、 许继电气主要供应换流阀、组合电器、高压开关等毛利率较高的高压设备,而中 国西电、特变电工、保变电气主要供应避雷器、变压器、互感器等毛利率较低的 高压设备。

⚫ 主要高压设备公司估值、股价复盘

许继电气、平高电气估值、股价对特高压周期较为敏感,主要表现为:特高压投 资预期形成时,通常会有一波估值带动的股价提升,但在等待业绩兑现的时间里 通常估值会出现一定程度的回调;1-2 年后特高压业绩兑现时,又会出现一波由 EPS 提升带动的股价提升。

国电南瑞估值对电网信息化投资更为敏感,对特高压投资相对不敏感。主要原因 系国电南瑞是二次电力设备龙头,主营业务以电网自动化、信息化产品为主,尽 管特高压业务盈利能力强,但营收占比较小,因此在特高压预期形成时,国电南 瑞估值不会像许继电气、平高电气一样出现明显的提升,但在特高压业绩兑现时, 股价也会提升。相比特高压周期,国电南瑞对信息化投资更为敏感,例如 2019 年 9 月国家电网信息化招标放量时,南瑞估值在两个月内从 20 倍提升至 30 倍。

投资建议:高压设备是电力设备行业中一个较好的细分赛道,具有技术壁垒高、 行业格局稳定且高度集中的特征。当前高压设备受特高压加速复工、开工影响, 国内需求确定性强,且本轮特高压周期收入确认高峰期较长,相关企业将在较长 时间内持续受益。当前高压设备主要原材料已基本下降至 2014 年特高压周期启动 时水平,若后续原材料成本效仿 2015-2016 年继续下行,高压设备毛利率有望修 复至 2014-2016 年特高压周期期间水平。首推 ROE 持续位于较高水平、受特高压 周期影响较小、且主营业务位于电力信息化赛道上的电力二次设备龙头国电南瑞, 建议关注 ROE 相对较高、特高压周期弹性充足的高压开关供应企业平高电气、 直流换流阀供应企业许继电气。

……

(报告观点属于原作者,仅供参考。报告来源:兴业证券)

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